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　　中新经纬11月27日电 题：黄金再度高涨，年底金价怎样走？

　　作者 董琦 国泰君安证券研究所首席宏观分析师

　　曹金丘 国泰君安证券研究所宏观分析师

　　自2022年11月3日创下1618.3美元/盎司的价格低位以来，COMEX(纽约商业交易所)黄金走出了一波小牛市，尽管几经波折，但依然重新站上了2000美元/盎司的关口。年底黄金走势将如何？金价上涨面临哪些“逆风”因素？

　　本轮黄金行情有三处明显不同

　　特征一：实际利率阶段性创新高，黄金的实际表现抗住了压力测试。黄金作为不生息的类债券资产，与实际利率的关系不言自明。除了极个别的供需扰动外，基本上实际利率下行阶段，金价往往同步上涨，反之也成立。虽然近期金价跟实际利率的走势方向依然同步，但二者的弹性演绎明显有背离。以2022年前三季度为例，尽管实际利率大幅上行，但金价仅仅从2079美元/盎司回落到1620美元/盎司，按照以往规律“理应”回落到1300美元/盎司。2022年11月至2023年3月，尽管实际利率下行幅度不大，但金价已经反弹到历史高位，意味着金价与实际利率的关系可能在酝酿“新变化”。金价超预期的表现与避险情绪持续高涨的背景下黄金的安全溢价凸显有关。地缘黑天鹅的背景下，金价易涨难跌。

　　特征二：央行购金潮对黄金价格形成了有力支撑，但ETF的持续流出也限制了黄金的上涨弹性。一方面，应对纷繁复杂的经济和地缘政治局势，2023年前三季度，全球央行购金需求已达800吨，创下了世界黄金协会有该项数据统计以来的最新纪录。各国央行预计在今年剩余时间内将继续保持强劲的购金需求，这预示着2023年全年的央行购金需求总量有望依旧保持坚挺。另一方面，全球黄金ETF连续六个季度呈现净流出态势。原因在于，与央行不同，黄金ETF背后的投资者主要根据美债实际利率进行黄金投资的判断，面对着持续走高的实际利率，ETF的流出也就不难理解。

　　特征三：伦金涨幅不如沪金。根据传统周期来看，黄金牛市中，伦金弹性大，沪金更稳健。2023年初以来，沪金在下半年仍然能屡创新高，但伦金却再也未能突破3月的高点。这一背景下，沪金溢价创下历史新高，本质上是部分投资者过度表达了对人民币汇率的远期担忧。

　　年底黄金面临哪些影响因素？

　　因素一：美债利率短期下行速度过快，多头交易拥挤可能意味着新的反弹风险。降息预期重燃下，10年期美债收益率5%以上的高位快速回落至4.4%附近。尽管美债利率见顶的趋势较为明朗，但短期下行速度过快，再考虑到美联储主席鲍威尔表示“金融条件收紧包括长期收益率上升”，这一背景下美债收益率存在反弹风险。

　　因素二：美股等股指反弹，使得黄金作为对冲资产组合波动的作用有所弱化。复盘过去加息收尾及降息开启阶段的资产价格表现，可以发现，对于股票等风险资产而言，加息收尾阶段的表现不仅不亚于降息开启阶段，甚至还略胜一筹。历轮美联储加息收尾之后，美股基本上都趋于走强，A股方面，也会对加息收尾这种外围利好有所反应。

　　因素三：人民币汇率升值趋势下，沪金溢价的修复也是大势所趋。2024年上半年在美中利差收窄、出口修复以及“结汇潮”等影响下，整体仍有升值趋势。人民币汇率的升值，意味着未来沪金溢价的修复也是大概率事件。

　　综合来看，沪金溢价回归常态后，内外盘黄金将迎来共振向上的机会。值得一提的是，如果黄金价格再次突破新高并且站稳，将形成技术上典型看涨的欧奈尔杯柄形态。再结合以往黄金牛市表现来看，调整之后，黄金价格后期有望挑战2400美元/盎司甚至更高的水平。(中新经纬APP)

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